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Le contexte macro : ce qui a changé depuis 2022
La remontée des taux d'intérêt entre 2022 et 2024 a eu deux effets directs sur le marché du private equity. D'abord, une compression des multiples de valorisation : les fonds LBO, qui financent une partie de leurs acquisitions par de la dette, ont dû réduire les prix qu'ils pouvaient payer quand le coût de cette dette est passé de 2 % à 6-7 %. Ensuite, un gel partiel des transactions, les vendeurs refusant de vendre aux nouvelles conditions et les acheteurs ne pouvant pas maintenir les prix d'avant.
Depuis mi-2024, les taux se détendent progressivement en zone euro. La BCE a entamé un cycle de baisse. Les conditions de financement LBO se normalisent, les multiples se restabilisent, et les transactions reprennent. Le marché n'a pas retrouvé les niveaux de 2021, mais il fonctionne à nouveau normalement.
Les volumes en 2025-2026
Selon les données France Invest, le capital-investissement français a investi environ 38 milliards d'euros en 2025, en hausse de 12 % par rapport à 2024. Le nombre de PME et ETI financées dépasse les 2 400 entreprises. Le segment capital-développement, qui finance les entreprises rentables en croissance, représente environ 30 % des investissements en volume.
La transmission (LBO, OBO) reste le segment le plus actif en valeur. Les opérations de taille intermédiaire — entre 10 et 100 M€ de valeur d'entreprise — concentrent l'essentiel de l'activité sur le segment PME/ETI.
Les secteurs qui attirent les capitaux
La santé et les services à la personne restent en tête des préférences des fonds. La démographie favorable, la résilience aux cycles économiques et les barrières réglementaires à l'entrée en font un secteur structurellement attractif.
La technologie B2B — SaaS, cybersécurité, intelligence artificielle appliquée aux processus industriels — concentre une part croissante des tickets de capital-développement. Les modèles récurrents avec de forts taux de renouvellement sont valorisés avec des primes significatives par rapport aux entreprises de services classiques.
L'industrie manufacturière spécialisée — sous-traitance aéronautique et défense, équipementiers automobiles sur les segments non électriques, industries de niche à forte valeur ajoutée — bénéficie d'un regain d'intérêt lié à la réindustrialisation européenne et aux programmes de défense.
La transition énergétique génère des transactions dans les énergies renouvelables, l'efficacité énergétique industrielle et le recyclage. Ces secteurs bénéficient de subventions et de visibilité réglementaire à long terme qui facilitent la modélisation pour les investisseurs.
L'évolution des multiples
Sur le segment PME (valeur d'entreprise entre 5 et 50 M€), les multiples d'EBITDA se situent en 2026 entre 6x et 10x selon le secteur et le profil de croissance, contre 8x à 14x aux pics de 2021. La compression a été plus forte sur les entreprises à croissance modérée et moins forte sur les modèles récurrents à forte marge.
Les fonds restent prêts à payer des primes sur : la récurrence des revenus, la diversification client, les barrières à l'entrée technologiques ou réglementaires, et la qualité de l'équipe de management. Ces critères n'ont pas changé — ce qui a changé, c'est que le marché est moins indulgent sur les dossiers qui ne les réunissent pas.
Ce qui a changé dans les processus de transaction
Les due diligences sont plus longues et plus approfondies qu'en 2021. Les fonds, qui avaient parfois signé des LOI en quelques semaines au pic du marché, prennent maintenant le temps de vérifier chaque hypothèse du business plan. Les processus durent en moyenne 6 à 9 mois sur le segment PME contre 4 à 6 mois en 2021.
La dette disponible pour les LBO PME s'est normalisée. Les banques financent à nouveau jusqu'à 3x l'EBITDA sur des profils solides, et les fonds de dette unitranche sont actifs jusqu'à 4x à 5x. Le levier maximal des années 2020-2021 (5x à 6x sur des PME) n'est plus accessible, mais le financement des transactions est possible pour les dossiers de qualité.
Les opportunités pour les dirigeants de PME
Le marché actuel est favorable aux vendeurs de qualité. Un dirigeant avec une entreprise profitable, en croissance, dans un secteur porteur, avec une équipe solide et une data room bien préparée trouve des acheteurs sérieux à des conditions raisonnables.
Il est en revanche moins favorable aux dossiers intermédiaires — entreprises rentables mais sans croissance, ou en croissance mais avec des marges sous les standards du secteur. Ces dossiers trouvent des acquéreurs, mais à des conditions qui ont baissé par rapport au pic.
Pour les dirigeants qui envisagent une transmission dans les 3 à 5 ans, la question du timing se pose. Un marché en normalisation après une correction vaut mieux qu'un marché au pic qui va corriger. Attendre 2028 ou 2029 pour lever ou céder n'est pas nécessairement une stratégie gagnante.
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